股市里最笨的方法，往往是最聪明的方法。

在A股这个瞬息万变的战场，每天都有新的热点概念轮番登场，从固态电池到体育产业，从人工智能到元宇宙。不少投资者奔波于追逐每一个热点，却常常发现：一顿操作猛如虎，一看收益原地杵。

有没有一种更简单、更持久的方法？有！今天我们就来聊聊这个让普通投资者也能在股市中稳扎稳打的指标——ROE（净资产收益率）。

一个指标的神奇之处

曾经有人问巴菲特，如果只能选择一个指标来选股，会选什么？巴菲特的回答毫不犹豫：ROE。

为什么这个指标如此重要？想象一下，你投资一家小店，投入10万元，每年净利润2万元，那么你的ROE就是20%。换句话说，你投入的每1元钱，每年能产生0.2元的收益。ROE衡量的是公司用股东投入的钱能赚取多少回报，直接反映了公司的盈利能力。

哥伦比亚大学商学院教授布鲁斯·格林沃尔德在《竞争优势》一书中指出：如果在10年或更长时间里，公司的税后投资资本回报率平均在15%～25%之间，这是竞争优势存在的清晰证明。

A股的数据也验证了这一观点。那些长期走牛的公司，如贵州茅台、恒瑞医药、海康威视等，都有一个共同特点：连续10年以上ROE保持在15%以上。

为什么ROE如此强大？

ROE的强大之处在于，它不仅仅是一个数字，更是对企业综合能力的全面考察。

ROE是企业护城河的直接体现

一家公司长期保持高ROE，意味着它一定有某种竞争对手难以复制的优势。可能是品牌效应（如贵州茅台）、规模优势（如海天味业）、转换成本高（如招商银行的零售客户）或网络效应。

以调味品行业为例，头部企业的规模是第二名的五倍，利润却是第二名的十倍。由于行业低货值的特征，头部企业在品牌投放、物流成本和渠道等方面享有规模效应。同时，客户的口味依赖形成了客户锁定。

ROE衡量的是成长的质量

广发基金基金经理王瑞冬点出了一个关键：成长并不等于利润同比增长。

高效运营的企业可以通过较少的资本扩张获得盈利增长。高ROE的公司可以通过自身利润再投入实现“有机增长”而不用摊薄老股东的权益；相反，低ROE的企业虽然可以通过股权融资扩张来提升利润，但其代价是总股本扩张，老股东的权益被摊薄。

举个例子，如果一家企业ROE为10%，当年利润全部投入再生产，每年内生盈利增速只有10%。但如果公司每年按1倍PB增发5%的新股，能多增加5%的增速，达到15%。然而老股东享有的每股盈利因为总股本增加，依然只有10%的增长。

如何正确使用ROE指标？

ROE固然重要，但单靠这一个指标就能包打天下吗？答案是否定的。

避免单一指标陷阱

没有任何一位投资大师只依靠一个指标来判断是否买入股票。指标是对历史的统计，不能完全代表未来。我们需要对股票的基本面进行基础分析，确定其竞争优势能够在未来延续，再结合指标判断。

关注ROE的构成与质量

ROE由三个部分组成：净利率、资产周转率和财务杠杆率。不同来源的ROE质量不同。

高净利率和高周转率带来的ROE通常比高杠杆带来的ROE更稳定、质量更高。例如，金融、地产等行业的企业可能ROE较高，但主要依靠高杠杆获取，这些小幅变化都会带来ROE的大幅波动。

长期视角至关重要

即使基本面分析正确，指标也显示低估，并不代表股票短期内会上涨。股票短期走势和估值高低并没有明显相关性。

但时间越久，投资收益和买入估值就越呈现负相关。即买入估值越低，持有时间越长，投资收益越高。

巴菲特也说过，长远来看，股票的回报率很难比发行该股票的企业的年均利润高很多。如果某家企业40年来资本回报率是6%，那么你得到的回报率不会跟6%差别太大。相反地，开云如果一家企业在过去二三十年间资本回报率是18%，那么即使你当时花了很大价钱买它的股票，最终回报也会非常可观。

A股市场上的ROE实战分析

根据统计，A股共有约30家上市公司的ROE在长达10年时间中连续高于15%。它们分布在医药生物、食品饮料、家用电器、电子、银行、轻工制造等行业。

食品饮料行业是长期ROE表现的佼佼者，2021年行业净资产收益率达20.57%，连续多年蝉联行业盈利能力榜首。其中，贵州茅台在过去10年中，有8年ROE超过30%。

在家电领域，苏泊尔的ROE不仅连续10年高于15%，还呈现不断走高的态势，从10年前的18%上升到2019年的30%。

在银行业，招商银行是唯一一家过去10年ROE连续高于15%的银行。截至2021年三季度，招商银行零售客户已达1.69亿户，管理零售客户AUM10.37万亿元。

ROE指标的局限性及应对

任何指标都不是完美的，ROE也有其局限性。

周期性问题

企业的经营有周期性，无论是行业本身的周期，还是企业自身业务结构和竞争力的变化，都会带来ROE的波动。在A股，ROE的波动通常会带来估值的同向变化，周期性越强的行业，波动越大。

行业差异

不同行业的ROE水平天然不同。轻资产行业（如软件）的ROE通常比重资产行业（如钢铁）高。因此，ROE更适用于行业内比较，或者与公司历史数据比较，而不是跨行业比较。

结合ROE边际变化的投资机会

除了关注长期保持高ROE的白马股外，ROE的边际变化也蕴含投资机会。

广发基金王瑞冬近两年的组合持仓主要由两类品种构成：一类是传统的白马成长股，即市场认知比较充分的高ROE公司；另一类是市场关注度不高的中小市值公司，这些企业过往的ROE并不突出，但未来有机会获得边际提升。

ROE的边际改善通常伴随利润增速大于收入增速，即利润率提升、成长加速，进而带来股价和估值的双击。这种改善可能源于：原有投入进入回报期、竞争格局改善、规模经济、固定资产投放周期等。

死磕ROE的智慧

死磕ROE不是简单地寻找每年ROE最高的股票，而是通过ROE这个窗口，发现具有持续竞争优势、能够为股东创造长期价值的企业。

这种方法的魅力在于它的简单与持久。不需要追逐每一个市场热点，不需要时刻盯盘，只需要耐心寻找并持有那些真正的好公司。

正如搜索结果显示，A股盈利能力整体上扬，更多的是大公司盈利能力增强所致。这意味着，真正优质的企业在市场竞争中拥有更强的抗风险能力和持续盈利能力。

在固态电池、体育概念等热点轮动的市场环境下，死磕ROE的投资者可能显得“迟钝”，他们不会频繁交易，不会追逐概念，但长期来看，这种“迟钝”可能是最聪明的方式。

投资没有万能钥匙，但有一些历经时间检验的原则可以指导我们前行。ROE就是这样一个指标——它简单却不肤浅，直观却内涵丰富。一辈子死磕ROE，不是因为它完美无缺，而是因为它直击投资的本质：寻找那些能够持续创造价值的企业。

在波动的市场中，这或许是最笨的方法，但也可能是最聪明的方法。

股市中，最湿的雪和很长的坡都需要耐心寻找。ROE或许就是帮你找到那片湿雪和长坡的罗盘。

（声明：本文内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）