软银150亿美元押注三年后悄然撤退，滴滴港股IPO背后藏着一笔怎样的账？

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孙正义大概没想到，2017年那50亿美元砸下去的时候，会等来这样一个结局。

软银的人或许早就算清楚了。愿景基金2022财年的报表上，滴滴那一栏的数字被大幅减记，具体多少外人不得而知，但账面浮亏是明摆着的事。三年多时间里，滴滴从纽交所匆匆退市，应用下架，网络安全审查，整改，沉寂。软银这个曾经持股超过20%的最大外部股东，眼看着这笔“移动互联网基础设施”的投资变成了一场漫长的等待。

现在看来，等待似乎要有个说法了。12月滴滴向港交所递交上市申请，软银的人开始准备退出部分仓位。知情人士透露的数字是3%到5%，套现几亿美元，不算多，但够意思了。这不是简单的止损，更像是一次精心计算过的战略调整。毕竟愿景基金最近一个季度又录得亏损，AI泡沫降温，初创企业估值回调，手里能变现的优质资产本就不多。

滴滴这边的故事倒是有些意思。应用下架那段时间，外界普遍以为它会一蹶不振，结果2024年第三季度的数据出来，日均订单量回到了3000万单，接近2021年的水平。更关键的是，经调整EBITDA连续五个季度为正。这种韧性多少让人意外。

仔细看会发现，滴滴这三年没闲着。数据本地化存储、用户隐私保护机制升级、核心算法备案，该做的都做了。投入据说超过20亿人民币，建立独立数据安全委员会，通过ISO国际认证，甚至还推出了“隐私模式”和“数据可携带”功能。合规从被动应对变成了产品卖点，这个转身不算容易。2024年的用户调研显示，开云app在线体育官网85%的受访者觉得滴滴“比三年前更重视隐私”。

技术上的动作也没停。AI算法优化让空驶率降下来，司机每小时收入提升12%，用户等待时间缩短18%。代驾、货运这些高毛利业务拓得挺顺。自动驾驶子公司在10个城市开放测试，路测里程过了2000万公里。10月份和广汽埃安联合发布的那款Robotaxi，说是2025年要投入运营。这些投入短期看不到回报，但方向大概是对的。

软银这次减持的时机选得挺巧。港股市场对中概股的态度明显转暖，2024年下半年恒生科技指数涨了28%。高盛、摩根士丹利都表达了承销兴趣，预计发行估值能到150亿到180亿美元，比退市时的市值高出不少。市场情绪好，估值合理，流动性充足，该出手时就出手。

有意思的是，软银减持之后持股比例可能降到7%左右，低于腾讯的8%，更低于程维团队的20%。股权结构反而更分散了，阿里、丰田、苹果这些战略投资者还在，控制权没变，管理团队稳定。资本市场似乎更喜欢这种格局。

往大了说，这事反映的是中日资本在科技领域关系的变化。过去十年软银通过愿景基金深度参与中国互联网，出行、电商、AI全都有布局。但这两年它对中国科技股的配置明显谨慎了。并不是撤出，而是从财务投资转向更聚焦硬科技。丰田投小马智行，索尼和腾讯合作，日本产业资本的玩法开始变了。

滴滴能不能讲出新故事，还得看IPO之后。自动驾驶和国际化是它的第二增长曲线，但这两块业务都还在烧钱。拉美、中东的日单量加起来刚过50万，离规模化盈利还早。募资中30%投向自动驾驶研发，这种“技术长期主义”投资者会不会买账，得市场说了算。

不过有一点可以确定，滴滴这个案例对整个行业的示范效应或许比财务数据更重要。它证明了即便经历重大监管调整，只要坚持合规整改、聚焦主业、提升技术，资本市场的大门还是开着的。知乎、快手、小红书这些公司大概都在盯着这个IPO。

软银的人算的是短期账，滴滴算的是长期账。至于最后谁算得更准，三五年后见分晓。